过分依托补助，大客户收款难，冲刺“国产数据库第一股”的达梦潜力有多足？
记者 | 李彪
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克日，武汉达梦数据库股份仅限公司（以下简称“达梦”）递交沪市科创板上市哀求，正式打击“国产数据库第一股”。
招股书体现，达梦拟召募23.5亿元用于集群数据库办理体系晋级项目、高功能分布式干系数据库办理体系晋级项目，以及新一代云数据库产物建立项目和达梦研讨院建立项目。
达梦建立于2000年，以基于当地摆设的干系型数据库发迹，对准企业办事市场，走付费受权的商业软件路途。无论在本钱构成照旧业务拓展上，这家公司均有明显的“To G”（ To Government）标签。
达梦创始人兼董事长冯裕才，曾任华中科技大学传授、博士生导师，团队中的6名中心武艺职员中，有5名均毕业于华中科技大学。建立初期，公司与华中科技大学存在着诸多科研互助，华科产业团体（华中科技大学校企）为第一大股东。华科产业团体退去后，代替其地点的中国软件（SH.600536，中国电子控股）相反具有国资背景。
达梦的业务主要掩盖金融、动力、党政三大范畴。汗青数据体现，比年奉献近一半贩卖额的大客户名单里多为当局布局和大型央企。
数十年深耕数据库行业，手握政企大客户，又适逢政策的大力扶持，让达梦在上市前夕交出了一份亮眼的成果单。
自2019年至2021年，达梦整年总营收（兼并子公司）分散为3.02亿元、4.5亿元、7.43亿元，中心业务收入年化复合增长率达57%；净利润分散为8374万元、1.43亿元、4.38亿元，净利润率对应为29%、32%、59% 。
但在高营收、高利润的另一面，迅猛增长的达梦面临着诸多潜伏风险。
To G的红利与隐忧
达梦主营基本软件的研发与贩卖，旗下产物包含数据库办理体系、图数据库、云产物、支持运维、迁徙、监控的配套软件东西。
公司收入泉源主要有软件产物的使用受权、数据及行业处理方案、运维办事，前两项业务奉献大局部收入。
软件贩卖是重中之重，2020年、2021年，该公司超八成的收入来自软件受权，且持续增长。从用度投入来看，其贩卖用度的营收占比最高（23%-33%），高于研发投入（15%-21%）。
把握大客户无疑是公司的增长暗码。To G市场的一大红利在于，大中型政企用户预算投入多，对宁静、安定的标准化产物要求高，喜爱市面上成熟的主流武艺路途，倾向于同拥有多年行业履历的头部厂商创建长时互助干系。
以2021年为例，在达梦三大业务范畴中，中央、场合各级当局布局奉献收入排第一，较客岁增长1.4亿元，增幅达63%；中石化、中石油、国度电网代表的动力次之，较客岁增长3243万元，增幅为61%；最为明显的厘革来自金融，新增用户主要为国度开发银行、中国建立银行、中国人寿在内的机构银行、证券、保险机构，激增7052万元，增幅到达1000%。
除大客户、大订单的基本资源外，To G市场的另一大红利隐蔽在大局政策情况之中。政策导向屡屡能发扬“荡漾效应”，搅动原有的市场格式。
IDC最新公布的《2021年下半年中国干系型数据库软件市场跟踪报告》体现，在基于当地摆设形式的数据库厂商中，获益于利好政策的驱动，达梦在已往一年内劳绩了多量当局订单，市场份额占比5.7%，位列第三，前两名是Oracle与华为。
招股书体现，国内各行业信息化建立的不休推进是报告期内公司收入高速增长的紧张要素之一。
而政策厘革为公司提供了真金白银的“实惠”。从2019年至2021年，达梦每年的累计政策补助优惠（兼并税收、当局补助）金额分散为5290万元、9244万元、2.43亿元，收入占比为17.6%、20.5%、32.75%。
但是，政策红利为短期财务数据打“强心剂”的同时，屡屡会遮掩行业现有成绩，又因时效性和不确定性，给必要独立走向公开市场的企业带来风险。
起首是公司过高的应收账款带来的活动性风险。由于政企单位部分多接纳分期付款，且付款审批流程长、条约环节繁复，使得应收账款比例过高、回款周期长成为“To G”业务顽疾。
报告期内，达梦的应收账款占比终年位于30%以上，一度凌驾46%，大局部账期在1年以内。随着将来营收范围增大，应收账款余额也将逐年增长。而达梦的业务活动性、偿债才能均低于行业均匀水平。
其次，高度依托安稳头部大客户置办产物。据悉，前五名客户的总计收入奉献已接近50%，这会进一步影响公司的业务独立性。以第一大客户中建信息为例，2021年应收账款比例大幅上增，就因达梦未在与其条约协议中到场“特定日期前回款”有关。
第三，当局补助占比过高，未能真实反应企业的长时收益情况。将政策优惠计入利润表后，公司净利率被大幅拉升，一度攀升至60%。
参考软件贩卖“高毛利、低净利”的行业特点（寻常以为，软件的毛利率在80%四周。甲骨文最新一季度的毛利率、净利率约为79.08%、15.83%），约10%-20%的净利润率较为公道（净利润扣除当局补助后，三年的数据为27%、10%、10%）。
依照风险要素提示，公司一面思索到外部产业政策与当局扶持不克不及持续的风险，另一面预判将来市场竞争的加剧，营收增长与毛利润都约莫会显现放缓、下滑的情况，对其在增长、红利上的严厉磨练有增无减。
武艺路途分岔，市场进入多维比赛
信通院数据库报告统计，停止2021年5月尾，我国数据库产物提供商算计80家，建立时间主要会合在1999年-2000年和2013年-2017年两个周期。
达梦初创时地点的第一阶段，正值数据库巨头Oracle、IBM进入中国市场。Oralce引领的大型商用干系型数据库奠基了近十年来的传统范式。
彼时，重申“源代码100%自主研发”的达梦数据库针对政企用户对数据宁静、安定的需求，接纳主流的会合式架构的干系型数据库，基于当地办事器摆设。但如今，主流数据库武艺路途已然显现分岔。
以备受行业眷注的云原生数据库为代表，IDC公布的《2020年中国干系型数据库市场研讨报告》体现，共有云形式摆设的干系型数据库初次凌驾传统线下摆设形式，市场占比到达51.5%，此中阿里云以超28%的市场份额排名第一，跨越了一众专营数据库的需求商。报告估计，到2025年，云原生数据库的市场占比将到达73.5%。
如今，“数据库上云”是数据库范畴的广泛共鸣。在此条件下，云为底座，分布式架构、非干系型数据存储、开源商业化形式也有了更多产物武艺转型的约莫。
伴随着传统数据库厂商、云厂商、初创公司纷繁入场，将来市场或将进入多维比赛的混战。这对客岁开头布局云盘算、分布式数据库新产物研发的达梦来说，可否加强武艺研发、推进产物迭代，创建起市场竞争壁垒，有待长时的市场察看和验证。
